Облигации рулят, или почему «заснули» акции

Облигации рулят, или почему «заснули» акции

Сегодня рынок ценных бумаг Беларуси характеризуется достаточно высоким уровнем функционального и технологического развития основных элементов инфраструктуры. Работает национальная электронная торговая площадка – Белорусская валютно-фондовая биржа. Эффективно действует двухуровневая депозитарная система, состоящая из Республиканского центрального депозитария ценных бумаг и депозитариев второго уровня.

Актуальная информация о деятельности эмитентов и других организаций размещается на Едином портале финансового рынка. Большинство ценных бумаг эмитируется субъектами экономики и обращается в электронной форме. Активно используются возможности электронного документооборота и цифровой подписи.

Чтобы создать условия для выпуска в обращение новых инструментов рынка ценных бумаг Министерство финансов разрабатывает проект Указа Президента, предусматривающего внедрение механизмов прямого участия инвесторов, не допущенных к торгам на фондовой бирже, в размещении и обращении отдельных видов ценных бумаг; создание института квалифицированного инвестора, установление порядка и условий эмиссии, регистрации и обращения ценных бумаг, предназначенных для квалифицированных инвесторов, по упрощенной процедуре; установление возможности эмиссии и обращения облигаций с раздельным обращением номинала и купонов (стрип-облигации).

О том, как сегодня развивается финансовый рынок страны, журналу «Дело» рассказал заместитель директора Департамента по ценным бумагам Министерства финансов Беларуси Василий Лихачевский.

   Дмитрий СИНЕНКО, «ДЕЛО»

   Наша справка:

АКЦИИ. На 1 июля 2019 в Беларуси зарегистрировано 4 305 акционерных обществ, из которых 2 312 являются открытыми. Общий объем эмиссии акций составил 33,1 млрд рублей по номинальной стоимости (+5% по сравнению с 01.07.2018). Объем операций с акциями за 6 мес. 2019 г. достиг 153,2 млн руб.

ОБЛИГАЦИИ. Рынок долговых ценных бумаг представлен облигациями, которые эмитируются банками, предприятиями, иными субъектами хозяйствования, органами местной госвласти, а также Нацбанком и Минфином.

На 1 июля 2019 г. общее количество эмитентов облигаций -- 276. Общий объем выпусков облигаций всех категорий эмитентов составил по номинальной стоимости 32,2 млрд руб.

Общая сумма сделок со всеми видами облигаций достигла за 6 мес. 2019 г. 16,6 млрд рублей, увеличившись на 25,4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Сделки с ценными бумагами совершаются на организованном (биржевом) и неорганизованном сегменте фондового рынка. Доля организованного рынка -- за 6 мес. 2019 г. -- 38%.

-- Василий Васильевич, какие еще изменения необходимы для полноценной работы рынка?

   -- Основные усилия планируется сосредоточить на рынке акций. Достижение цели развития данного сегмента связано с дальнейшими решениями по снижению доли государства в акционерном капитале без потери контроля в ключевых сферах экономики.

Предлагается активизировать продажи на бирже госпакетов акций предприятий, где доля государства не превышает 50%.

Главная задача – активизировать продажу госпакетов на принципах системности, регулярности и плановости. Это даст стратегический инвестиционный сигнал о том, что мы готовы пойти по пути формирования регулируемого, ликвидного, инвестиционно-привлекательного рынка акций на понятных всем категориям инвесторов (в том числе иностранным) условиях и механизмах.

Конечная цель – трансформация акций из «мертвого» актива в привлекательный для широких слоев инвесторов, цивилизованный, обращающийся инструмент, с сохранением контроля государства в стратегических отраслях и предприятиях.

Еще один сдерживающий фактор – действие преимущественного права исполкомов на покупку акций. В настоящее время они в большинстве случаев не используют эту возможность. Причины – владение достаточной долей для принятия решений или нехватка финансирования местных бюджетов. Назрела необходимость его отмены.

   -- Белорусские предприятия по-прежнему не проявляют активности на финансовом рынке или тенденция меняется? Какие виды ценных бумаг интересны бизнесу, и соответствуют ли они запросам предпринимателей?

   -- Степень активности их различна. По итогам 6 мес. 2019 г. сектор облигаций предприятий продемонстрировал наибольший рост: 184 эмитента (на 8,2 % больше по сравнению с 1 июля 2018 г.).

   Рынок акций пока не дает эффекта, которого от него ожидают. Несмотря на то, что количество эмитентов из года в год меняется незначительно, объемы эмиссии возрастают, но акции практически не обращаются, т. е. как говорилось ранее, являются неликвидным инструментом. Поэтому и отсутствует интерес к ним со стороны инвесторов, особенно портфельных.

   -- Не все отраслевые ведомства готовы предлагать акции подведомственных обществ к продаже. В то же время на сайте ГКИ есть информация о пакетах акций порядка 30 ОАО, доступных к приобретению. Они достаточно ликвидны?

  -- Инвестировать или нет в ценные бумаги конкретных предприятий – это исключительно решение самого инвестора. Задача регулятора – прежде всего обеспечить инвестора информацией для принятия взвешенного инвестиционного решения.

В стране создан единый информационный ресурс рынка ценных бумаг (ЕПФР). Он размещен на сайте Единого портала финансового рынка в разделе «Рынок ценных бумаг» (portal.gov.by).

Здесь эмитенты раскрывают информацию об эмиссии эмиссионных ценных бумаг и итогах своей деятельности. Это позволяет принять взвешенное решение.

Кроме того, на сайте Белорусской валютно-фондовой биржи есть информация о сделках с ценными бумагами на организованном и неорганизованном рынках. Ее анализ позволяет инвесторам оценить степень ликвидности и востребованности ценной бумаги, а также определиться с ценовыми параметрами планируемой сделки.

  -- Емкость рынка облигаций составляет порядка 30 млрд руб. (25% от ВВП). Это положительный максимум при имеющихся условиях или сумма должна быть выше? Как обстоят дела с развитием данного сегмента у наших соседей, исходя из экономических возможностей стран?

  -- Рынок облигаций в последние годы активно развивается, причем как по количеству эмитентов, так и по объему операций. И приведенная цифра его емкости говорит о значительной роли для экономики страны.

На сегодня отечественные компании не имеют возможности привлекать капитал по тем же ставкам, что и европейские, ввиду чего необходимо реализовывать мероприятия по обеспечению высокого как странового, так и корпоративного рейтингов. Важно отметить, что на внешней финансовой дуге условия осуществления деятельности на рынке облигаций Беларуси являются привлекательными (особенно по сравнению со странами СНГ). Например, в Азербайджане только в 2017 году осуществлен дебютный выпуск корпоративных облигаций.

Безусловно, рынки облигаций России и Казахстана являются образцовыми для нас, но здесь необходимо учитывать и масштабы экономики.

Если сравнивать нас с площадками небольших государств (например, с Арменией, Кыргызстаном, Молдовой), то можно говорить о достижении неплохих результатов.

Переходя к конкретным цифрам, рассмотрим два основных показателя функционирования рынка облигаций: количество выпусков (в отношении Армении), объем фактически размещенных облигаций (по цене размещения) в отношении Кыргызской Республики).

Так, на 01.07.2019 в Армении эмитирован 71 выпуск корпоративных облигаций, что в 13 раз меньше, чем в Беларуси (920), в свою очередь, объем фактически размещенных корпоративных облигаций в Кыргызстане составил $2,3 млн, что в 4 раза меньше белорусского показателя, достигнутого за аналогичный период ($9,85 млн).

   -- Какие ценные бумаги сейчас доминируют? Как «подогреть» интерес к другим финансовым инструментам, кроме традиционных облигаций?

   -- Доминирующее положение занимают долговые ценные бумаги (облигации). Рынок облигаций на текущем этапе в стране интенсивно развивается: внедрена широкая номенклатура долговых инструментов – государственные облигации, облигации банков, корпоративные, муниципальные и жилищные облигации. Они активно используются для привлечения инвестиций в экономику.

Такое интенсивное развитие стало возможным после введения в 2008 году освобождения от налогообложения доходов от операций с облигациями субъектов хозяйствования.

Для развития сегмента рынка акций в Беларуси необходимо, чтобы предприятия были инвестиционно привлекательными, часть их акций должна свободно обращаться на рынке. Так называемый показатель freefloat, значение которого, исходя из международной практики, должно составлять не менее 25%.

Стимулировать развитие рынка акций будут активизация продажи на бирже госпакетов акций предприятий, где доля государства не превышает 50%, а также отмена преимущественного права исполкомов на покупку акций.

Со вступлением в силу с 23 июля 2018 года Закона «Об инвестиционных фондах» созданы условия для формирования и развития в Беларуси института коллективных инвестиций. Министерство финансов совместно с Национальным банком и другими заинтересованными структурами продолжат работу по активизации индустрии инвестиционных фондов в республике, в том числе путем широкой разъяснительной работы среди участников финансового рынка.

Кроме того, предлагается на первоначальном этапе (на период не менее 5 лет) предоставить по аналогии с рынком облигаций льготный режим налогообложения инвестиционных операций таких фондов, а также в отношении доходов инвесторов, получаемых от участия в фондах.

Появление инвестиционных фондов поможет сформировать новую сферу деятельности, рабочие места, инфраструктуру. Косвенно это поспособствует расширению налогооблагаемой базы.

Дополнительно предлагается создать на Белорусской валютно-фондовой бирже механизм доступа к торгам отдельными видами ценных бумаг не только профессиональных участников данного рынка, но и других инвесторов, в том числе физических лиц, с использованием современных информационных технологий. Это позволит увеличить ликвидность организованного рынка ценных бумаг, упростит выход из него потенциальных инвесторов, расширит их круг и снизит издержки.

   -- Почему финансовый рынок пробуксовывает? Появится ли программа по выращиванию «голубых фишек» или это пока не целесообразно? На каком этапе проект по созданию торговой площадки «Рынок инноваций»?

   -- Неравномерное развитие различных сегментов финансового рынка напрямую связано с недостаточным объемом, как у предприятий, так и у населения, свободных ресурсов, который не позволяет сформировать достаточный спрос на финансовые инструменты.

Реализация запланированных мер по развитию рынка акций и облигаций должна снизить диспропорции.

Становится актуальной программа по выращиванию «голубых фишек». Причем изначально необходимо ориентироваться на инвестора, заинтересованного в конкретном предприятии. У каждой структуры своя специфика и свой инвестор: для одних ОАО – стратегический, для других – портфельный.

Программными документами предусмотрено создание на базе Белорусской валютно-фондовой биржи торговой площадки «рынок инноваций», в рамках которой будут созданы условия для публичного выхода из проинвестированных стартапов, которые в своем развитии уже доросли до IPO, а также условия для коллективного инвестирования в высокотехнологичные предприятия и венчурные проекты.

   -- Каким образом сделать эмиссию ценных бумаг эффективным источником капитала? Что сдерживает потенциальных эмитентов облигаций?

   -- Сегодня нет законодательных и регулятивных препятствий для активного использования предприятиями облигационных инструментов. С нашей стороны здесь важно своевременно информировать о ситуации на рынке и поддерживать уровень финансовой грамотности основных его участников. Над этой стороной развития рынка ценных бумаг Министерство финансов постоянно работает, и в ближайшее время планируется реализовать ряд проектов.

Будет создан институт квалифицированного инвестора, установлен порядок эмиссии, регистрации и обращения облигаций, предназначенных для данных участников рынка. Планируется внедрить упрощенную процедуру эмиссии таких облигаций.

Планируется реализовать возможность эмиссии и обращения совершенно нового вида облигаций – с раздельным обращением номинала и купонов (механизм стрипования). Инвесторы смогут покупать и продавать отдельно купоны по облигациям, увеличивая спрос на долговые инструменты в целом. Реализация предложения направлена на стимулирование эмитентов к эмиссии долгосрочных облигаций.

Для повышения спроса на облигации будут развиваться технологические форматы инвестирования. Прежде всего, речь идет о создании условий развития систем дистанционного банковского, брокерского и биржевого обслуживания клиентов, желающих совершать операции с облигациями удаленно в режиме реального времени с использованием современного программного обеспечения.

   -- Насколько белорусский рынок ценных бумаг интересен иностранным инвесторам? Как повысить их активность в данном сегменте?

   -- Беларусь стремится максимально упростить процедуры покупки акций отечественных предприятий. Любой иностранный инвестор, желающий приобрести ценные бумаги, вправе заявить об этом. Инвестиционные предложения, к какой бы отрасли экономики они не относились, будут тщательно и конструктивно рассмотрены. Дополнительный стимул -- льготное налогообложение. Освобожден от налогов эмиссионный доход при размещении акций. Также подоходный налог с физических лиц не высчитывается со всех доходов, полученных от продажи акций при условии удержания в пакете не менее 3 лет.

Действует режим льготного налогообложения, стимулирующий эмиссию, инвестиции и вторичные операции с облигациями. Процедуры репатриации прибыли, полученной от операций с ценными бумагами, максимально упрощены, отсутствуют препятствия по ввозу/вывозу на/с территории страны ценных бумаг.

Привлечению иностранного капитала будет способствовать также развитие новых для Беларуси сфер инвестиционных фондов и секьюритизации.

   -- Соответствует ли отечественная «дорожная карта» развития фондового рынка критериям для привлечения иностранных инвесторов? Например, Литва и Казахстан уже имеют статус пограничных рынков и стремятся перейти в разряд развивающихся, что позволит попасть в поле зрения международных инвестиционных фондов. Такой путь развития для нас возможен?

   -- Стратегическим направлением для министерства является вступление в Международную организацию комиссий по ценным бумагам (IOSCO). На первом этапе в качестве ассоциированного члена. Принято постановление Совета Министров Республики Беларусь от 1 июля 2019 г. № 436 «О вступлении Министерства финансов в Международную организацию комиссий по ценным бумагам». В результате появится доступ к наиболее актуальным подходам в области регулирования рынка ценных бумаг.

Повышенное внимание в IOSCO уделяется вопросам, связанным с правоприменением, корпоративным управлением, долгосрочным финансированием предприятий малого и среднего бизнеса и функционирования инфраструктуры, а также защитой прав инвесторов, что укрепляет уверенность инвесторов и стимулирует экономический рост.

В 2002 году IOSCO утвердила Многосторонний меморандум о взаимопонимании в области консультирования, сотрудничества и обмена информацией. Его подписание -- ключевой этап для получения полноправного членства. Многосторонний меморандум представляет собой механизм обмена сведениями регуляторов, в том числе конфиденциального характера, о ценных бумагах, производных финансовых инструментах и сделках с ними.

Вступление в IOSCO позволит юридически закрепить соответствие правил регулирования рынка ценных бумаг Беларуси международным стандартам. Государства ЕАЭС приняли обязательства по гармонизации законодательства о ценных бумагах с учетом требований IOSCO. Армения, Российская Федерация, Казахстан и Кыргызстан уже являются полноправными членами IOSCO.

В дальнейшем присоединение к Многостороннему меморандуму обеспечит возможность участия Минфина в разработке принципов и стандартов регулирования финансового рынка, расширит сотрудничество с регуляторами финансовых рынков других стран, в том числе для обеспечения выхода белорусских предприятий на иностранные фондовые биржи.

   -- Реализована ли появившаяся возможность для выхода белорусских предприятий на зарубежные фондовые рынки? Есть ли уже примеры? Это вообще реально в нынешних условиях?

   -- Решение данного вопроса в значительной степени зависит от госорганов, которые осуществляют владельческий надзор в акционерных обществах с долей государства. Минфин как регулятор рынка ценных бумаг на постоянной основе проводит работу по стимулированию предприятий к выходу на зарубежные рынки капитала.

За последнее время реализован ряд проектов. В 2018 году вступил в силу Указ Главы государства, позволяющий белорусским предприятиям размещать иностранные депозитарные расписки на зарубежных рынках (Указ Президента Республики Беларусь от 3 марта 2016 г. № 84). Однако этим механизмом пока не воспользовались. Как показал проведенный опрос, основной причиной неиспользования депозитарных расписок являются высокие расходы на организацию размещения и требования иностранных бирж. В этом направлении работа с предприятиями будет продолжена, особенно ориентированными на экспорт с долей государства в уставных фондах. Необходимо инициировать решения, чтобы эти структуры соответствовали требованиям зарубежных фондовых бирж (как минимум, решить вопросы перехода на МСФО и использования признанных систем корпоративного управления).

Однако инструменты для привлечения инвестиций разнообразны. Как уже было отмечено, благодаря системным мерам по развитию рынка облигаций субъекты хозяйствования научились самостоятельно привлекать финансовые ресурсы внутри республики. Такой полезный опыт позволяет им сделать следующий шаг и выйти на международный финансовый рынок.

Пример успешного привлечения инвестиций -- размещение в 2017 году облигаций одного из крупнейших белорусских ритейлеров – «Евроторг» – на Ирландской фондовой бирже, в результате чего компанией привлечено $350 млн. для собственного развития.

Также в августе 2019 г. на финансовом рынке России  размещены государственные облигации Беларуси на 10 млрд. росс. рублей на 3 года под ставку 8,65% годовых.

В мае 2019 г. ОАО «Банк развития Республики Беларусь»  размещен дебютный выпуск еврооблигаций, в долларах США, на $500 млн. на 5 лет под 6,75% годовых и выпуск евробондов, номинированных в белорусских рублях, на сумму 210 млн. руб. на 3 года (12% годовых).