DELO.BY, администратор журнала "Дело"

    Комментарии 1 Июн 2013 0:00

    Деньги – не рукописи. Они – «горят»!

    Если при определении доходности вложений ориентироваться только на официальный уровень инфляции, можно «прогореть». По той простой причине, что инфляция бывает официальная и реальная  

    Пожалуй, самый распространенный способ оценки эффективности вложения средств состоит в сравнении полученного дохода с потребительской инфляцией. Он настолько широко распространен, что большинство людей даже не задумываются о том, насколько он правомерен. Кажется очевидным, что если инвестиции в процентном выражении приносят доход, опережающий рост цен, то такие вложения вполне оправданы, так как не позволяют деньгам обесцениваться.

    Однако не все так просто. Если проанализировать механизм инфляции, то можно обнаружить, что на потребительские цены при оценке эффективности инвестиций ориентироваться не стоит, так как этот индикатор (даже при положительном его значении) не гарантирует сохранности сбережений.

     

    Каждому свое  

    Во-первых, существуют проблемы с определением реального уровня инфляции, под которой обычно понимается рост потребительских цен. У экономистов, да и у рядовых граждан Беларуси порой возникает впечатление, что коэффициенты роста цен, которые рассчитывают официальные и негосударственные структуры явно ниже реального роста цен в магазинах. И это впечатление, как правило, полностью оправдано. Поскольку общепринятая методика расчета инфляции не дает полной картины.  

    Так, например, в Беларуси при определении инфляции учитывается немногим более 400 товаров и услуг, цены на которые регистрируются примерно в 5 тыс. организациях торговли и услуг по всей стране. Индикаторы отобраны не просто так: это те товары и услуги, на которые приходится наибольшая часть потребительских расходов населения. Причем, данный список ежегодно пересматривается. В городах, где Национальный статистический комитет Беларуси (Белстат) проводит мониторинг цен, проживает более 50% населения Беларуси и свыше 70% городского населения. По этим городам и рассчитывается средний индекс цен по стране.

    Естественно, в каком то отдельном регионе, особенно в Минске, рост цен может значительно отличаться от среднего по стране. Кроме того, у каждого человека есть свои предпочтения в выборе товаров, цены на которые также меняются иначе, чем в среднем по потребительскому рынку. Так что, в отличии наблюдений за ценами конкретных людей от цифр официальной статистики нет ничего удивительного, они и не должны совпадать. 

    Более точную картину дают индексы инфляции, которые рассчитываются по «узким» группам товаров. Так, в Беларуси, как и во многих  других странах, рассчитывается, так называемый, базовый индекс потребительских цен или, как иногда говорят, показатель базовой инфляции. При его расчете из списка учитываемых товаров исключаются те, цены на которые регулируются государством, а также товары, изменение цен на которые носит сезонный характер.

    Кроме этого, существуют еще несколько индексов цен. Белстат рассчитывает индексы цен производителей промышленной и сельскохозяйственной продукции, а также в строительстве, при перевозке грузов всеми видами транспорта, индекс тарифов на услуги связи для юридических лиц и индивидуальных предпринимателей. Однако, несмотря на такое разнообразие индексов, существуют очень важные группы товаров, рост цен на которые вообще официально не оценивается. Это, в первую очередь, недвижимость. Конечно, риэлторские компании рассчитывают свои индексы, но официального показателя в стране нет. Не учитываются также торговля подержанными вещами и, естественно, теневой рынок, который у нас, кстати, очень развит.  

    Таким образом, инфляция в общепринятом определении как темп роста потребительских цен, отражает динамику цен только довольно узкого набора товаров. В этом состоит первый недостаток данного параметра. 

     

    Многообразие параметров

    Второй недостаток состоит в несопоставимости аналогичных индексов в разных странах. Разумеется, методика расчета инфляции в Беларуси соответствует международным стандартам, да и разработана она была при поддержке МВФ. Однако проблема в том, что сами эти стандарты довольно гибкие, а потребление в разных странах существенно отличается. Поэтому и инфляция в каждой стране рассчитывается по-своему.  

    Обычно на различие методик не принято обращать внимание, и показатели просто сравниваются между собой. Но на самом деле делать это нельзя, так как отличия довольно существенны.

    В каждой стране при расчете инфляции берется своя корзина товаров и услуг, причем в некоторых странах намного большая, чем в Беларуси. Например, во Франции и Германии число учитываемых товаров и услуг превышает тысячу. В США при расчете индекса потребительских цен – Consumer price index (CPI), основного индекса, характеризующего инфляцию в стране, – позиций всего 305, но там существует другая проблема: в структуре инфляции преобладают услуги, тогда как в Беларуси – товары. В потребительской корзине, используемой при оценке этого индекса в США, 44,1% составляют товары, а 55,9% – услуги.

    В Беларуси доля услуг намного меньше, за что бизнесу надо благодарить руководство страны, искусственно сдерживающее цены, в частности, на услуги ЖКХ и медицины. А в США значительная часть доходов населения уходит на здравоохранение, образование и оплату жилищно-коммунальных услуг, и, соответственно, там велик вклад этих услуг в динамику цен. То есть, инфляция в США и в Беларуси – это совершенно разные параметры. Конечно, такое положение вещей следовало бы учитывать, но на практике даже эксперты этого не делают, по-видимому, из-за того, что технически такой учет слишком сложен. Поэтому экономистам проще делать вид, что параметры сопоставимы.   
     

    Ошибка Алана Гринспена

    Таким образом, ясно, что ориентироваться только на темпы роста потребительских цен ни в Беларуси, ни за рубежом при оценке эффективности инвестиций не стоит. Это можно делать, наверное, только в том случае, если речь идет о пенсионных накоплениях, то есть о деньгах, которые в недалеком будущем предполагается тратить на потребительские товары. Во всех других случаях надо думать о том, для чего делаются накопления. Ясно, что если деньги собираются для приобретения квартиры или для передачи по наследству, то смотреть на потребительские цены нет никакого смысла.  

    Но надо учитывать, что при оценке инвестиций, особенно ставок по банковским депозитам, общепринятой (причем, даже на государственном уровне!) является ориентация на индексы потребительских цен. Принято считать, что Центробанки при регулировании ставок на финансовом рынке ориентируются на потребительские цены, что в ряде случаев приводит к возникновению серьезных проблем.

    Именно так произошло совсем недавно. В начале 2010-х годов потребительские цены в США росли довольно медленно, и тогдашний глава Федеральной резервной системы (ФРС) США Алан Гринспен, ориентируясь на инфляцию, держал ставку ФРС на низком уровне. Это приводило к тому, что банковские кредиты стали очень дешевыми, что, в свою очередь, вызвало рост цен на недвижимость и ряд другие товаров, в частности, на нефть и золото. На этих рынках возникли инфляционные пузыри. Так, если с 1989-го по 2011 год потребительские цены в США выросли в 1,85 раз, то золото подорожало в 4,1 раза, а нефть – в 6,1 раза.

    Те инвесторы, которые вовремя сориентировались, смогли воспользоваться ошибкой Гринспена и хорошо заработали. Ну а те, кто держал вклады в банках, радуясь, что их доходность выше инфляции, на самом деле значительно обеднели.

     

    Обещать – не значит жениться…

    Сейчас возможность заработать, связанную с регулированием ставок по банковским депозитам, предоставляет… Национальный банк Беларуси. Он удерживает ставку рефинансирования на довольно высоком уровне, что обеспечивает вполне приличную доходность по рублевым депозитам (примерно на уровне 2,5% в месяц в долларовом эквиваленте).

    При этом, как и Алан Гринспен, Нацбанк ссылается на инфляцию. Так, например, в сообщении Нацбанка о снижении с 15 мая 2013 года ставки рефинансирования на 2 процентных пункта  (до 25% годовых) было сказано, что это решение основывается на оценке дальнейшего замедления инфляции, что обусловливает сохранение реальных процентных ставок в экономике на значительном положительном уровне, несмотря на снижение их номинальных значений.

    И действительно, в апреле потребительские цены в Беларуси выросли всего на 0,5% по сравнению с мартом и на 20,7% в годовом выражении. Судя по этим цифрам, Нацбанк стремится обеспечить превышение ставки рефинансирования над инфляцией за год, предшествующий решению об изменении ставки. Но это – явная ошибка, так как если и сравнивать ставку рефинансирования с инфляцией, то надо делать это с будущей, то есть ожидаемой инфляцией. Ведь ставка рефинансирования определяет ставку по текущим депозитам, а не по прошлым!

    А на следующий год рост цен ожидается на уровне примерно 10%, то есть, нынешняя ставка рефинансирования завышена примерно в 2,5 раза по сравнению с той, которую можно было бы установить, руководствуясь сравнением ставки с инфляцией. Но, другое дело, что в данном случае ошибки нет, так как ориентация на инфляцию, по крайней мере в условиях кризиса, это всего лишь декларация, которая более-менее соответствует реальности только при низком уровне инфляции.  

    На самом деле Нацбанк ориентируется на обеспечение стабильности на валютном рынке и привлекательности вкладов в белорусских рублях по сравнению с вкладами в иностранной валюте. Так, в майском сообщении Нацбанка об изменении ставки рефинансирования было отмечено, что, несмотря на ее уменьшение, доходность рублевых сбережений существенно превышает доходность депозитов в иностранной валюте и стимулирует интенсивный прирост срочных рублевых вкладов населения. Кроме того, в сообщении было отмечено, что «в дальнейшем Национальный банк продолжит проведение взвешенной процентной политики, своевременно реагируя на изменение ситуации во внешней торговле, реальном секторе экономики и на финансовых рынках, в целях поддержания монетарной стабильности в стране». То есть, Нацбанк фактически признал, что он ориентируется не только на инфляцию. Формально же признать это ему мешает, по-видимому, традиция. 

    Как видим, даже Нацбанк на деле не использует рост потребительских цен в качестве определяющего фактора для своих решений в области монетарной политики. Да и ориентировался ли Алан Гринспен на потребительские цены – тоже вопрос. Не исключено, что он использовал их лишь как предлог для проведения политики накачивания цен на рынке недвижимости и стремился обеспечить экономический рост в стране посредством стимулирования рынка недвижимости. Это и было, по-видимому, настоящей причиной сохранения низкой ставки ФРС.  

    Точно так же надо действовать и частным инвесторам: держать инфляцию в уме, но инвестиционные решения принимать исходя из совсем других соображений.

     

    Резюме

    У каждого человека существует свои индивидуальные особенности потребления товаров и услуг, для которых может быть рассчитан индивидуальный индекс инфляции, более точно характеризующий изменение уровня его доходов и сбережений.

    Индексы потребительской инфляции, рассчитываемые в различных странах, не сопоставимы между собой в силу значительных различий корзин товаров и услуг, используемых при расчете инфляции, хотя сравнение данных параметров является общепринятым. 

    Инфляция, определяемая просто как темпы роста потребительских цен, не подходит для оценки эффективности инвестиций, за исключением незначительных пенсионных накоплений. Ориентироваться следует на те группы товаров, для приобретения которых предназначены накопления, или же, что еще лучше, на группы товаров, которые дорожают быстрее других.    

    Центральные банки различных стран декларируют ориентацию на потребительскую инфляцию при установлении учетных ставок, но не всегда на практике этому следуют. Как бы то ни было, они предоставляет инвесторам возможность получать доход на скачках цен или высокой доходности ряда инструментов.

    Деловые и бизнес новости
      Добавить комментарий

      Календарь бизнес событий
      • выставки
      • презентации

      © Издательство «Дело (Восток+Запад)».

      Все права защищены.

      При использовании материалов активная индексируемая ссылка на www.delo.by обязательна.

      ISSN DELO (online) 1608-1404

      220004, Минск, пр. Победителей, 11

      email: delo@delo.by