DELO.BY, администратор журнала "Дело"

    Комментарии 18 Фев 2009 0:00

    Валютный пасьянс с туманными перспективами

    У рубля большие проблемы. Но будущее доллара и евро также под вопросом.

     

    Зарубежные эксперты в преддверии 2009 года словно пытались перещеголять друг друга в негативных прогнозах, предрекая десятилетний спад мировой экономики, катастрофический рост безработицы, девальвацию доллара и даже и крах евро. Все эти предсказания непосредственно касаются и жителей Беларуси, многие из которых хранят свои сбережения в иностранной валюте. Нам надо научиться управлять своим капиталом, чтобы не потерять, а приумножить его. Будет обидно понести потери, допустим, на девальвации доллара в том случае, если она действительно произойдет.

     

    Роль личности

    в экономике 

    Предвидеть поведение курсов валют очень сложно, и не только потому, что экономика сама по себе не проста, но и потому, что она очень зависит от произвольных действий отдельных людей.

    О том, насколько велико значение этого фактора, как раз и свидетельствует текущий финансовый кризис. Еще в середине 2007 года в США начался кризис ипотечный, однако острую форму финансовые проблемы приобрели только после 16 августа 2008 года, когда руководство США не стало спасать инвестиционный банк Lehman Brothers. Участники рынка решили, что государство больше никому не поможет и перестали доверять друг другу. Так в дополнение к ипотечным проблемам возник кризис доверия, который, собственно, и обрушил мировую финансовую систему, способную находиться в течение вялотекущего кризиса еще, возможно, много лет.  

    В связи отказом в поддержке Lehman Brothers, заместитель министра финансов Франции Кристин Лагард в своем интервью телеканалу RTL отметила: «Как я и предполагала, это была ошибка. Когда вы позволяете упасть одной из костяшек домино, падают и все остальные». Американские финансисты также фактически признали свою ошибку и спустя несколько недель после краха Lehman Brothers начали предоставлять деньги буквально всем финансовым структурам подряд. Но было поздно...

    Выходит, могло бы и не быть столь драматического падения цен акций по всему миру, обвала курса евро по отношению к доллару, падения цен на нефть и даже девальвации белорусского рубля. Мировая финансовая система не рухнула бы, а правительства разных стран занимались бы поддержкой еще стоящих костяшек домино, а не подъемом уже лежащих. Сейчас в это трудно поверить, но подобный сценарий развития мировой

    экономики был действительно возможен.

    Этот пример довольно точно характеризует степень неопределенности в развитии экономики. Любой из возможных сценариев событий может не реализоваться из-за ошибочных действий нескольких лиц, обладающих достаточной властью. То есть, например, сейчас руководство США может принять меры, которые приведут к постепенному разрешению текущих проблем без новых финансовых потрясений, а может сделать так, что последует полный крах доллара.

     

    Главное -- производство

    В условиях отсутствия точной информации о будущих событиях, принято делать вероятностные прогнозы. Попробуем сделать это на примере белорусского рубля. В прошлые годы можно было опираться на Основные параметры денежно-кредитной политики, в которых указывались допустимые границы изменения курса рубля. Теперь такой возможности больше нет, так как правительство и Нацбанк сейчас действуют исходя не из прогноза, а из экономической целесообразности. Поэтому при прогнозировании надо

    ориентироваться не на документы, а на высказывание Президента Беларуси, сделанное им 13 января 2009 года в ходе посещения предприятия «Белкоммунмаш»: «Если бы мы не девальвировали валюту, то уже на российском рынке из-за курсовой разницы мы несли бы потери. Для меня главное -- сохранить производства. А не эти рубли там, курсы и т. д.».

    Сказано достаточно ясно: правительство будет поддерживать экономику, ну а курс рубля «и т. д.» при этом будут такими, как получится. Это и есть, собственно, Основные направления денежно-кредитной политики на 2009 год.

    Теперь можно представить, что же может последовать. В качестве обоснования девальвации, проведенной 2 января, Нацбанк сослался на снижение курса российского рубля по отношению к доллару на 25,5%, а курса украинской гривны -- на 59%, в связи с чем возникла необходимость поддержать белорусские предприятия, продукция которых стала неконкурентоспособной по сравнению с российской.

    Следовательно, если российский рубль снова девальвируется к доллару, то белорусские предприятия снова потеряют конкурентоспособность, и чтобы они не остановились, руководство страны может пойти еще на одну девальвацию. Вероятность таких действий можно считать довольно высокой. Уже по состоянию на конец января для приведения в соответствие темпов ослабления российского и белорусского рублей к доллару, белорусской валюте требовалось подешеветь по отношению к доллару на 10%.

    Получается, что для оценки стабильность белорусского рубля надо оценить вероятность ослабления российского рубля. Это также проблема. Центробанк России установил с 23 января текущего года верхнюю границу коридора возможных колебаний курса российского рубля по отношению к корзине валют на уровне 41 RUB. При курсе евро к доллару 1,3 USD/EUR это соответствует курсу рубля к доллару на уровне 36 RUB/USD, который практически был достигнут уже 30 января 2009 года. Центробанк России рассчитывает, что такой граничный курс обеспечит сбалансированность текущего счета платежного баланса РФ, а в 2009 году Россия получит положительное сальдо внешней торговли в размере $20-50 млн.

    Однако независимые эксперты не столь оптимистичны. Аналитики инвестиционного банка Merrill Lynch полагают, что к апрелю текущего года при нынешней политике Центробанка российский рубль обречен на неуправляемое падение. По мнению специалистов Merrill Lynch, Центробанку РФ не будет смысла поддерживать рубль в случае, если золотовалютные резервы страны снизятся до $300 млрд. (в середине января они уже снизились до уровня немногим менее $400 млрд.). А только на выплату внешних долгов РФ в 2009 году потребуется $121,1 млрд.

    Для оказания действенной поддержки экономике, девальвация рубля должна оказаться более существенной, чем сейчас. Проведенное Центробанком ослабление рубля достаточно для поддержки производителей нефти и газа, а не других отраслей экономики. В 1998 году российский рубль девальвировался в 4 раза. Но для того чтобы курс рубля стал серьезно поддерживать большинство российских производителей, требуется обвалить его до уровня в 50-60 RUB/USD. Таким образом, в текущем году возможно значительное падение курса российского рубля к доллару. Соответственно возникнет и необходимость в новой девальвации белорусского рубля.

    Впрочем, существует вероятность и того, что российский рубль все-таки подорожает. Это произойдет в том случае, если цена нефти вновь пойдет вверх. Министр финансов России Алексей Кудрин на пресс-конференции в Пекине 20 января заявил, что рубль может даже немного укрепиться к доллару в среднесрочной перспективе. То есть развитие событий может идти и по более оптимистичному сценарию. Так, аналитик по товарно-сырьевым рынкам ведущего американского банка Goldman Sachs Джеффри Карри полагает, что нефтяные котировки достигли своего минимума, и к концу года они поднимутся до уровня $65 за баррель. Некоторые  крупнейшие американские банки, такие как Morgan Stanley, уже закупают нефть, рассчитывая получить прибыль от растущих цен.

     

    По украинскому сценарию

    Тем не менее, вероятность дальнейшего ослабления российского рубля и продолжения девальвации белорусского рубля по отношению к доллару в текущем году весьма велика. Более того, не исключено, что Беларуси потребуется ослабить свой рубль в намного большей степени, чем России, то есть где-то на уровне Украины.

    Дело в том, что Центробанк России рассчитывает, что установленный им коридор колебаний курса рубля обеспечит сбалансированность текущего счета платежного баланса страны, и что доход от экспорта сырьевых товаров будут покрывать утечку капитала и расходы на импорт. Однако в Беларуси нет доходов от экспорта нефти и даже после девальвации белорусского рубля рассчитывать на положительное сальдо внешней торговли Беларуси не приходится. Поэтому для сбалансированности текущего счета стране придется увеличивать внешний долг. При существующем уровне дефицита внешней торговли на это потребуется около $4 млрд. в год.

    Проблему можно, конечно, решить посредством привлечения прямых инвестиций и приватизации, однако в условиях экономического спада получить значительные средства таким образом маловероятно. Еще год назад, когда за белорусские предприятия можно было выручить хорошие деньги, уйти от девальвации за счет использования полученных от приватизации средств, казалось реальным. Теперь это практически невозможно.

    Собственных золотовалютных резервов страны на поддержку курса рубля у Беларуси не хватит. Только в декабре 2008 года нашимеждународные резервные активы в национальном определении упали на 19,4% (на $882,1 млн.) до $3662,2 млн. Всего же в 2008 году Нацбанк затратил на поддержку финансового рынка страны около $3 млрд.

    В январе 2009 года резервы также должны уменьшиться, хотя Беларуси и получила $0,8 млрд. от МВФ. Эти деньги, скорее всего, уже ушли на конвертацию рублевых вкладов населения в валютные. В этом году Беларусь может получить еще $1 млрд. от России и около $1,7 млрд. от МВФ. Новых поступлений хватит на поддержку финансовой системы  (оплату дефицита внешней торговли и спроса населения на валюту), при существующих темпах потерь валюты, примерно на полгода. Затем снова придется одалживать. И так до тех пор, пока обслуживание внешнего долга не станет неподъемным для страны.

    Но, пожалуй, девальвация будет осуществлена раньше, чем это произойдет. Можно ожидать, что по мере роста внешнего долга в руководстве страны будет увеличиваться число сторонников проведения значительной девальвации белорусского рубля. Когда наступит переломный момент сказать сложно, но, судя по текущим тенденциям, это случится довольно скоро. Надо смотреть на вещи реально: при всем уважении к правительству, стоит отметить, что если за семь относительно благополучных лет в условиях относительно благоприятной для Беларуси внешнеэкономической конъюнктуры ему не удалось обеспечить положительное сальдо внешней торговли, то за 2-3 года с неблагоприятной

    конъюнктурой кардинально изменить положение вряд ли удастся.

    Правда, в течение 2009 года подобную девальвацию белорусского рубля (сверх ослабления российского рубля), следует считать маловероятной. У страны еще есть резервы, а правительство предпринимает определенные шаги и рассчитывает на их эффективность.  Поэтому вероятность серьезной девальвации в ближайшей перспективе можно считать незначительной. Но к концу года она может существенно возрасти, особенно в том случае, если предпринимаемые сейчас меры по реформированию экономики не приведут к значимому результату.

    Спасти белорусский рубль от девальвации по отношению к доллару может только сам доллар, если он вдруг обвалится по отношению ко всем мировым валютам. Похоже, что именно на это рассчитывает в настоящее время правительство. Заместитель премьер-министра Беларуси Андрей Кобяков на пресс-конференции 23 января заявил следующее: «А кто вам сказал, что доллар будет продолжать расти? Не думаю, что США, после того как новый президент Барак Обама приступил к выполнению своих обязанностей, придумают какие-то механизмы, кроме вливания дополнительных денег в экономику, чтобы спасти свою финансовую систему. А любое вливание приводит к обесцениванию того, что вливается».

    Попробуем оценить это предположение.

     

    Доллар непредсказуем

    Мнение о том, что американскому доллару в ближайшей перспективе грозят большие неприятности, за рубежом распространено довольно широко, начиная с 2000-2001 годов. В последнее время число людей, которые так считают, возрастает. Так, глава отдела валютной стратегии Банка Америки Роберт Синч полагает, что падение доллара неизбежно, потому что инвесторы начинают обращать внимание на такие традиционные критерии стоимости, как относительные показатели ставки учетного процента, дефицит бюджета и баланс внешней торговли. А по этим показателям, как полагает Р. Синч, доллар должен ослабнуть.

    Глава инвестиционной компании FX Concepts Джон Тейлор, контролирующий крупнейший хедж-фонд, занимающийся иностранными валютами, в конце прошлого года прогнозировал, что в 2009-м доллар может усилиться, однако к 2010 году он упадет до рекордно низкого показателя к евро.

    Генеральный директор по инвестициям Eddington Capital Management Алекс Аллен считает, что курс доллара по отношению к ведущим мировым валютам может упасть на 20-30% в ближайшие два года. Он отмечает, что государственный долг США в настоящее время  составляет около $11 трлн., и может увеличиться еще на $2-3 трлн. в 2009 году. Крупные инвесторы, например, Китай, который за последние несколько лет купил государственных ценных бумаг США на $1 трлн., могут сократить объемы покупки или даже продать их, что усугубит положение доллара.

    Преподаватель европейской политэкономии в Лондонской школе экономики и бывший член правления Банка Англии Виллем Бюйтер  полагает, что вскоре должна произойти девальвация доллара, так как в течение 2-5 лет зарубежные  инвесторы начнут избавляться от американских активов. К этому приведет, по его мнению, рост внешнего долга США до размеров, затрудняющих его обслуживание. Проблема может быть решена посредством дефолта, однако, как считает, В. Бюйтел, руководство США предпочтет решить проблему посредством эмиссии денег и роста инфляции. Американский инвестор Джим Роджерс, возглавляющий сингапурский фонд Rogers Holdings, еще в конце 2008 года заявил, что доллар будет значительно девальвирован, ссылаясь на связи в окружении нового американского президента.

    В то же время, надо отметить, что ослабление доллара не является неизбежным. В связи с этим стоит вспомнить 2005 год, когда курс доллара существенно укрепился. К этому привело появление закона, льготирующего налогообложение доходов, полученных за рубежом гражданами США, и возвращаемыми в страну. Это привело к росту спроса на доллары и соответствующего подъему его курса. Возвращение американского капитала в страну  привело к резкому укреплению доллара и осенью 2008 года после обострения финансового кризиса. Американские компании и частные лица, столкнувшись с дефицитом долларов внутри страны, начали возвращать свои средства, размещенные за рубежом. Капитал резидентов США, размещенный за пределами страны, довольно велик и  сопоставим по размерам с внешним долгом всей страны. Только в 2006 году расходы США на оплату внешнего долга превысили доходы от инвестиций граждан США, размещенных за рубежом.

    Таким образом, если администрация Барака Обамы примет эффективные меры по возвращению капитала своих жителей в страну, то доллар может не только не ослабеть, но и продолжит укрепление по отношению к евро. Кроме этого, американская экономика достаточно сильна и может первой начать выход из состояния кризиса, что также будет способствовать усилению доллара.

    Следует также иметь в виду, что девальвация доллара, собственно, уже идет полным ходом, но пока только к азиатским валютам, в первую очередь – к японской йене и китайскому юаню. Именно в торговле с этими странами США имеет максимально отрицательное сальдо баланса внешней торговли, и этот процесс может в значительной степени решить проблему дефицита внешней торговли США. Новый министр финансов США Тим Гейтнер 22 января 2009 года заявил, что президент Барак Обама  на основе выводов широкого круга экономистов полагает, что Китай манипулирует своей валютой, и будет агрессивно использовать все доступные ему дипломатические каналы, чтобы изменить валютную практику Китая. Если США удастся добиться укрепления юаня к доллару, это отчасти снимет проблему во внешней торговле. Но в этом случае курс американской валюты по отношению к белорусскому и российскому рублям будет укрепляться.

     

     

    Дефолт и гиперинфляция

    не исключены

    Все описанные выше сценарии развитии событий предполагали, что мировая экономика будет развиваться относительно благополучно, и проблемы не дорастут до того, что даже экономически развитые страны не смогут выполнять свои обязательства. Тем не менее, и такое возможно. Согласно оценкам журнала Economist, вероятность дефолта США в настоящее время составляет около 6%. За 2008 год она выросла в 6 раз.

    Поэтому не исключена вероятность того, что в один прекрасный день президент США решит значительно девальвировать свою валюту -- плавно или разово, или решится на резкое увеличение долларовой массы, что приведет к скачку инфляции. При этом он,естественно, никому не сообщит о своем решении. В результате пострадают и держатели долларов в Беларуси. А если в результате накачки денег в экономику США начнется

    гиперинфляция, то она перекинется на весь мир, и уже ни одна валюта не сможет гарантировать безопасность вложений.

    Не все просто и с евро. Как мы ни привыкли к нему, все же это валюта не одной страны, а объединения нескольких государств, которые, в принципе, могут и разойтись под воздействием мирового кризиса. В интервью австрийскому изданию Der Standard Джордж Сорос в конце января 2009 года заявил, что в Евросоюзе необходимо международное соглашение о плохих активах, которое позволит разделить расходы на преодоление кризиса  между всеми государствами. Если Евросоюз этого не сделает, евро может не пережить кризис, полагает он.

    Надо учитывать, что риск дефолта, то есть невыполнения страной своих обязательств перед кредиторами, существует и в Беларуси. Это касается как внешних долгов, так и внутренних, в том числе выполнения государством своих гарантий возврата банковских вкладов населению. Вероятность дефолта в настоящее время намного ниже, чем перспективы значительной девальвации, так как пока финансовое положение страны выглядит довольно благополучным – есть резервы, а кредиторы готовы предоставлять средства. Но она, конечно, намного выше, чем вероятность дефолта в США.

     

    Резюмируя

    Рассмотренные экономические тенденции указывают на то, что в настоящее время ни одна валюта не может служить гарантированным средством для сохранения сбережений. Теперь нельзя положить деньги на депозит и забыть о них на несколько лет. Необходимо постоянно следить за событиями в мировой экономике.

    Депозиты в белорусских и российских рублях в настоящее время не могут рассматриваться как средство для среднесрочных и долгосрочных сбережений, хотя в течение коротких периодов (от нескольких недель до нескольких месяцев) они могут обеспечивать доходность, намного более высокую, чем валютные депозиты, так как вероятность существенной девальвации этих валют как в текущем году, так и в последующие годы значительна. Но в случае ослабления белорусского рубля, допустим, еще на 50% к доллару, положение изменится кардинальным образом. Можно будет смело конвертировать валютные вклады в рублевые и подсчитывать прибыль несколько лет. Как это было, кстати, с 2001 по 2008 год. То есть, чтобы круто подняться, белорусскому рублю надо сначала упасть.

    В то же время, белорусские банки и финансовая система страны в целом в настоящее время выглядят надежно. Однако вероятность дефолта Беларуси существует, что также надо учитывать. Все средства банкам доверять явно не стоит. К тому же, с учетом роста внешнего долга и отрицательного сальдо во внешней торговле, такая вероятность со временем будет расти. В связи с этим некоторую часть сбережений -- 10-20% следует держать в виде наличных, и следить за состоянием финансовой системы страны в целом.  

    Среди всех валют жителям Беларуси сейчас доступны доллар и евро. Депозиты в долларах США и евро в течение еще нескольких месяцев кажутся примерно сопоставимыми по доходности, однако в долгосрочной перспективе позиции евро кажутся предпочтительнее, хотя, руководство США может избрать такой путь реформ, что вклады в долларах окажутся доходнее вкладов евро и в долгосрочной перспективе. Поэтому основную часть сбережений можно держать на депозитах в долларах и евро.

    В то же время, существует вероятность дефолта в США и резкого ослабления доллара по отношению к основным мировым валютам на фоне роста темпов инфляции, а также вероятность краха евро. Пока она незначительна, и в связи с данным риском можно ничего не предпринимать. Но, если она будет увеличиваться, придется, как во время поздней перестройки в СССР, избавляться от денег и переводить сбережения в материальные активы -- землю, недвижимость, драгоценные металлы. Поэтому все депозиты, на которых размещаются средства, должны предоставлять возможность изъятия денег без существенной потери процентов. 

     

     

     

    Деловые и бизнес новости
      Добавить комментарий

      Календарь бизнес событий
      • выставки
      • презентации

      © Издательство «Дело (Восток+Запад)».

      Все права защищены.

      При использовании материалов активная индексируемая ссылка на www.delo.by обязательна.

      ISSN DELO (online) 1608-1404

      220004, Минск, пр. Победителей, 11

      email: delo@delo.by