DELO.BY, администратор журнала "Дело"

    Комментарии 1 Сен 2013 0:00

    В ожидании девальвации

    Всего около 2-х лет прошло с момента последней девальвации белорусского рубля, но эта проблема вновь волнует жителей Беларуси

    В июле 2013-го жители страны приобрели валюты больше чем на миллиард долларов США, почти столько же, сколько в предкризисном марте 2011 года, а ставки по рублевым депозитам и кредитам резко выросли. К сентябрю ситуация стабилизировалась, но многие уверены в том, что резкое ослабление рубля – это дело времени. 

    Руководство страны, разумеется, выступает против девальвации (резкого одноразового ослабления курса), но не против снижения курса рубля в соответствии со спросом и предложением (т.е., плавного ослабление рубля). Вспомним, что в основных направлениях денежно-кредитной политики Беларуси на 2013 год нет никаких ориентиров в отношении курса рубля. Чтобы ответить на вопрос, почему же девальвация или плавное ослабление рубля до сих пор не произошли, вернемся к причинам возникновения кризисного всплеска в июле.

    Народные волнения

    Спрос на иностранную валюту начал расти с середины июня. В ответ на это Национальный банк Республики Беларусь ослабил курс белорусского рубля, что повлекло еще большее увеличение спроса на валюту. Но вместо того, чтобы остановить его посредством стабилизации курса доллара, Нацбанк продолжил сравнительно быстрое ослабление рубля. Во второй половине июня и начале июля Нацбанк ослаблял рубль примерно на 0,6% в неделю, т.е. на 2,4% в месяц и около 30% годовых, учитывая, что проценты по рублевым вкладам в банках на тот момент уже были на несколько процентных пунктов ниже 30.  То есть, рублевые вклады стали не только менее привлекательными по сравнению с валютными, а даже убыточными в валютном выражении. Более того, в начале июля некоторые государственные банки дополнительно снизили ставки по рублевым депозитам для физических лиц, и население отправилось в банки для конвертации рублевых депозитов в валютные.  

    По сообщениюПредседателя Правления Национального банка Надежды Ермаковой, за первые 10 дней июля население сняло с вкладов Br1 трлн. За это же время валютные вклады белорусов выросли на ту же величину, на которую сократились рублевые депозиты. Еще около $130 млн., купленных белорусами, остались у них на руках. В связи с этими событиями, Нацбанк начал принимать меры по прекращению ажиотажного спроса на валюту. В частности, 11 июля был резко снижен курс доллара по отношению к белорусскому рублю, а темпы роста курса доллара ограничены величиной около 0,3% в неделю. Сохранение подобного уровня обеспечит укрепление доллара примерно на 1,2% в месяц или около 15% за год, что на фоне высоких ставок по рублевым вкладам населения, кажется достаточно приемлемым. Таким образом, после значительных колебаний курс доллара США по отношению к белорусскому рублю в июле вырос всего на 1% против 1,2% в июне.

    На внутреннем рынке Беларуси было скуплено около $718,6 млн., из которых $621,5 млн. приобрели физические лица, $19 млн. - субъекты валютных операций (резиденты Республики Беларусь), и $78,1 млн. - нерезиденты.

    Известно, что в июле Нацбанком страны были осуществлены валютные интервенции для поддержания курса рубля. По данным Белорусской валютно-фондовой биржи, объем сделок с иностранными валютами на ней за июль составил Br27,8 трлн., превысив объем за июнь на 26%. Объем торгов долларами США вырос на 35,3%, достигнув $1,56 млрд.

    Cрасчетами в евро сделок было заключено на €0,6 млрд., что на 22,2% больше, чем в июне, а с российскими рублями  -  на Rub22,4 млрд., что на 10,9% больше по сравнению с июньскими показателями. Таким образом, в наибольшей степени вырос спрос на доллары. Что касается рынка рублевых ресурсов, то и здесь Национальный Банк предпринял определенные шаги. К примеру, отказался от снижения ставки рефинансирования, а с 22 июля ставки по постоянно доступным операциям поддержки текущей ликвидности банков, а также ставки по двусторонним операциям поддержки текущей ликвидности банков (overnight-кредитам) были увеличены с 35% до  40% годовых. Помимо вышеперечисленных мер, постепенно начал сказываться уход с рынка значительных сумм рублевых средств, направленных на приобретение валюты. Ставки по рублевым кредитам на межбанковском рынке быстро выросли. Так, 24 июля средняя ставка по рублевым кредитам сроком на 1 день достигла 60,8% годовых, хотя в начале июля она находилась на уровне около 21%, а 19 июля составила уже 46,3% годовых. Когда ставка достигла цифры 60,8 %, Нацбанк начал поддерживать банковскую систему страны ресурсами. В частности, 31 июля он провел аукцион СВОП по белорусским рублям по объявленной процентной ставке 38% годовых сроком на 1 день. Было принято решение установить объем сделок СВОП в сумме Br2 трлн. Ставки на рынке межбанковских кредитов (МБК) существенно снизились. В частности, 1 августа средняя ставка по рублевым кредитам сроком на 1 день опустилась уже до 36,3% годовых. А 12 августа данная ставка равнялась уже 21,3%, то есть опустилась к докризисному уровню.

    Рост ставок затронул не только рынок МБК, но также депозиты и кредиты для населения и предприятий. Банки начали увеличивать ставки по рублевым депозитам, начиная со второй декады июля, и этот процесс продолжался до конца месяца.

    В связи с резким ростом стоимости рублевых ресурсов у банков, предоставляющих льготные кредиты на недвижимость по фиксированным ставкам, возникли значительные проблемы. В связи с этим крупнейшие государственные банки в конце июля – начале августа приостановили прием заявлений от граждан на выдачу кредитов по льготным фиксированным ставкам. Принятые меры дали результат, и в первой половине августа ситуация на валютном рынке страны нормализовалась. Объемы торгов снизились примерно до докризисного уровня. И по сообщению первого заместителя Председателя Правления Национального банка Тараса Надольного, ситуация с вкладами в национальной валюте благодаря повышению их доходности значительно улучшилась по сравнению с началом и серединой июля, когда фиксировался более активный перевод рублевых депозитов в валютные. Тем не менее, величина непереводных банковских депозитов населения в белорусских рублях за июль сократилась на 7% (Br1,6 трлн.) и составила Br21,3 трлн. А переводные депозиты сократились на 13,4% (с Br1,7 трлн. – до Br10,9 трлн.). Значительную же часть средств, снятых с рублевых депозитов, население конвертировало в валюту и положило в банки. Как следствие, величина непереводных валютных депозитов населения за июль увеличилась на 5,4% (Br2,95 трлн.), достигнув в рублевом эквиваленте Br57,1 трлн. То есть, перевод населением рублевых депозитов в валютные серьезной угрозы стабильности валютного рынка страны не несет.

    Долги VS резервы: кто кого? 

    Таким образом, кризис, возникший на валютном рынке в июле, явился следствием попытки Национального банка внедрить в практику декларируемый им способ курсообразования. И иных фундаментальных причин для его возникновения именно в июне-июле нынешнего года не было. Можно предположить, что если Нацбанк не будет проводить новые эксперименты по внедрению в Беларуси рыночного способа формирования курса рубля, то ситуация на валютном рынке стабилизируется.  Впрочем, вопрос о фундаментальных причинах довольно неоднозначен, так как состояние белорусских финансов продолжает ухудшаться. Наиболее ярко это видно на примере состояния золотовалютных резервов страны. Так, с начала года по 1 августа 2013 года величина международных резервных активов в национальном определении снизилась на $208,3 млн. и составила $8554,8 млн. в эквиваленте. При этом сокращение активов произошло в последние месяцы: в мае – на $259,7 млн., в июне – на $404,9 млн., и в июле - на $77,8 млн. Отмечу,  что на снижение активов в значительной степени повлияло падение цен на золото на мировом рынке. Правда, падение происходило в основном до мая. В целом, за 7 месяцев этого года снижение цен на золото привело к сокращению данных активов на $653,4 млн. При этом за первое полугодие золотой запас Нацбанка вырос на 500 кг и достиг 33,8 тонн. Несмотря на все новые заимствования, которые осуществляет правительство Беларуси, снижение резервов продолжается и в последние месяцы. По сообщению заместителя министра финансов Максима Ермоловича, в первом полугодии Министерство финансов следовало по пути рефинансирования своих обязательств, не используя золотовалютные резервы, чтобы рассчитаться по долгам. В связи с этим внешний государственный долг за первую половину 2013 года вырос на $438,7 млн. и к 1 июля достиг $12,4 млрд.

     

    Были привлечены внешние государственные займы на сумму $1375,4 млн.: $880 млн. по кредиту Антикризисного фонда ЕврАзЭС, $295,8 млн.  по государственному экспортному кредиту правительства России для строительства АЭС в Беларуси, $142 млн.  по кредитам банков Китая и $57,6 млн. по кредитам Международного банка реконструкции и развития.

    Кроме того, в период с января по июль Министерством финансов были привлечены значительные средства на внутреннем рынке посредством размещения валютных государственных облигаций. Это составило примерно $670 млн. Погашение внешнего государственного долга за полугодие равнялось $864,1 млн., из которых $692,3 млн. – это выполнение обязательств перед МВФ  по кредиту стэнд-бай, $75 млн. - по кредитам правительства России, $48,8 млн. - по кредиту Банка экономического и социального развития Венесуэлы, $43 млн. - по кредитам банков Китая и $5 млн.-  по прочим внешним государственным займам.

    По такому же сценариюМинистерство финансов планирует действовать и во втором полугодии.  Предположительно, на внутреннем рынке будет размещено облигаций на сумму до $500 млн.,  из которых $400 млн. придутся на юридические лица, а $100 млн. –

    на физические.

    Кроме того, в ноябре текущего года Министерство финансов  рассчитывает получить последний транш кредита Антикризисного фонда ЕврАзЭС в размере $440 млн. «Этих ресурсов будет вполне достаточно, чтобы без проблем рассчитаться с долгами без давления на золотовалютные резервы во втором полугодии», - считает заместитель министра финансов Максим Ермолович. Тем не менее, Национальный банк и правительство Беларуси пытаются найти новые источники средств. К примеру, уже обсуждался вопрос о выделении китайской стороной несвязанного кредита для пополнения золотовалютных резервов Беларуси.

    Помимо правительства, приток валюты в страну обеспечивают и банки. Так, за 6 месяцев текущего года белорусские банки привлекли $609,7 млн. от нерезидентов и сократили свои активы за рубежом на $291,6 млн. В свою очередь, физические лица увеличили свои валютные депозиты на $306,1 млн. Этот приток валюты и обеспечил стабильность валютного рынка Беларуси до июня-июля 2013 года. По-видимому, на этом же уровне он и сохранится.

    Стабильность на валютном рынке можно будет обеспечить и при отсутствии ажиотажного спроса на валюту со стороны населения. Правда, несколько непонятна ситуация с внешней торговлей. Сальдо во внешней торговле Беларуси товарами и услугами держится на положительном уровне и по данным Нацбанка Беларуси составило $369,2 млн. за полугодие, однако сальдо таможенных платежей осталось отрицательным. Суммарные выплаты резидентов Республики Беларусь в пользу государств – членов Торгового союза и Единого экономического пространства, то есть России и Казахстана, в I квартале 2013 года составили $1,3 млрд. Основную часть из этих средств выплатило правительство Беларуси в рамках распределения ввозных таможенных пошлин между государствами - членами ТС и ЕЭП и в силу двустороннего соглашения о выплате вывозных таможенных пошлин на нефтепродукты в пользу России. 

    За тот же период в Беларусь поступили трансферты текущего характера на сумму $365,9 млн., в том числе в адрес правительства Республики Беларусь с учетом распределения ввозных таможенных пошлин - $283,2 млн., другим секторам – $82,7 млн. В результате сальдо вторичных доходов, представленных текущими трансфертами, за январь – март 2013 года сформировалось отрицательным в размере минус $1 млрд.

     

    Таким образом, на валютном рынке Беларуси до июня-июля существовало некоторое хрупкое равновесие, поддерживаемое внешними заимствованиями правительства, банков и сбережениями населения. Однако настроения населения в июне поменялись, покупка валюты превысила продажу. Можно ожидать, что даже после стабилизации ситуации на валютном рынке, такая тенденция сохранится (в связи с ростом зарплат, постепенным снижением ставок по рублевым депозитам и ослаблением рубля). Следовательно, на рубль будет оказываться дополнительное давление.

    Дополнительные основания для девальвации

    В последние месяцы появились и новые факторы, которые могут ускорить и усилить ослабление белорусского рубля. С одной стороны, Национальный банк проводит довольно жесткую денежно-кредитную политику. С другой - Банк развития наращивает объемы кредитования белорусской экономики, сводя на нет все усилия Нацбанка. Так, во II квартале 2013 года Банк развития увеличил размер кредитов клиентам на Br4,4 трлн. (до Br13,4 трлн.). В то же время все коммерческие банки стран, к которым Банк развития не относится, увеличили объем кредитов клиентам на Br11,5 трлн. за квартал.

    Некоторые проблемы создал разрыв отношений между компаниями  «Беларуськалий» и «Уралкалий». Российская калийная компания в конце июля объявила о намерении самостоятельно продавать свою продукцию без использования услуг белорусской калийной компании и учета интересов «Беларуськалия». «Уралкалий» решил выбрать тактику увеличения объемов продаж, несмотря на снижение цен. Эти намерения, в случае их осуществления, приведут к снижению цен на калийные удобрения на мировом рынке, что вызовет сокращение поступлений валюты в Беларусь и снижение цены акций «Беларуськалия». Средства от продажи акций этого предприятия могли поддержать курс белорусского рубля. Теперь же шансы на это резко снизились, так как руководство страны вряд ли согласится продавать акции по сниженным ценам.  

    Эти события моментально отразились на котировках пятилетних еврооблигаций Беларуси на вторичном рынке России: эффективная доходность по таким облигациям в июле выросла с 7,48% до 9,32% годовых. То есть, стоимость заимствований посредством размещения еврооблигаций для Беларуси также увеличилась.

    Инфляционно-девальвационная спираль

    Вероятность сохранения стабильности и плавного ослабления курса белорусского рубля по отношению к доллару США (на несколько процентов в год) в течение ближайших нескольких месяцев и лет существует, но она довольно мала и составит около 10%.

    Намного более вероятен уход в инфляционно-девальвационную спираль, когда ослабление рубля будет довольно значительным, на десятки процентов в год. Это будет вызывать дополнительный рост инфляции, стимулирующий новое ослабление белорусского рубля. Финансовая система Беларуси в подобном состоянии находилась большую часть 90-х годов прошлого века, но вероятность такого развития событий можно оценить в 50%.

    Существует  и возможность (оценим ее в 30 %)  значительной разовой девальвации на 20-30 %. Произойти подобное может в случае, если руководство страны решит разрубить «гордиев узел» проблем на валютном рынке уже проверенным способом. Предсказать момент девальвации вряд ли удастся, так как он будет определяться не экономическими факторами, а социально-политическими. А экономические основания для девальвации уже имеются, учитывая внешний государственный долг. Итоговое ослабление рубля будет более значительным и курс  может снизиться в разы, если, например, государство примет решение, что импортеры и население страны должны буду обеспечивать себя валютой самостоятельно, как это уже было в 2011 году. Однако вероятность такого развития событий не очень велика, порядка 10 %.

    Деловые и бизнес новости
      Добавить комментарий

      Календарь бизнес событий
      • выставки
      • презентации

      © Издательство «Дело (Восток+Запад)».

      Все права защищены.

      При использовании материалов активная индексируемая ссылка на www.delo.by обязательна.

      ISSN DELO (online) 1608-1404

      220004, Минск, пр. Победителей, 11

      email: delo@delo.by